글로벌 금리 인하가 진행되고 있습니다. 대내외적 불확실성은 여전하지만 인플레이션 가속화 우려는 어느 정도 잠잠해졌기 때문입니다. 다음달 열리는 미국 FOMC(연방공개시장위원회)에선 금리가 한 차례 인하될 것이란 예상이 유력한 상황입니다.
‘주식시장 흐름 읽는 법’의 저자인 일본 애널리스트 우라가미 구니오는 주식시장의 흐름을 크게 4개로 나눕니다. 금융장세-실적장세-역금융장세-역실적장세인데요. 금융장세는 고금리에서 저금리로 내려오는 기간으로, 저금리와 정부의 금융 완화책으로 시중 유동성이 풀려 있는 장세입니다. 이땐 시장 거래량이 대폭적으로 늘고 등락주 비율도 상승하죠. 이재명 정부 출범 이후 국내 증시 부양 의지가 확고해졌고, 국내 주식시장으로의 투자금 유입이 늘어나고 있는 게 금융장세의 모습을 보여주는 듯합니다.
금융장세에선 주로 금융, 건설·인프라, 제약주 등이 주목을 받는다고 우라가미 구니오는 설명합니다. 수급적 측면에서 유리하고 금리 하락 수혜를 보기에 타 업종 대비 큰 폭의 이익 개선세를 예측할 수 있기 때문입니다. 올 상반기 국내 증시에선 금융, 건설주들이 주목을 받으며 상승 랠리를 보여왔습니다. 제약·바이오주는 한층 상승을 시작하다가 다시 주춤한 상태입니다. 금리 인하가 본격화되면 이들이 또다시 주목을 받을 것으로 예상되는데, 그중에서도 코스닥 제약·바이오 대장주인 알테오젠에 시장의 관심이 집중되고 있습니다.
29일 한국거래소에 따르면 알테오젠은 전 거래일 보다 2만500원(4.9%) 상승한 43만8500원으로 장을 마감했습니다. 알테오젠은 현재 코스닥 시가총액 1위로, 그 규모만 23조4444억원에 달합니다. 2023년 초까지만 하더라도 알테오젠의 주가는 3만5000원 선이었으나 3년도 안 된 현재 1000% 넘게 뛴 상태입니다.
알테오젠은 2008년에 설립돼 2014년 12월 기술특례상장으로 증시에 입성한 바이오 업체입니다. 알테오젠의 핵심은 약물전달 기술입니다. 정맥주사(IV)를 피하주사(SC) 제형으로 바꾸는 ALT-B4가 바로 그것입니다. 최근 글로벌 바이오 업체들이 정맥주사를 피하주사로 바꾸는 임상을 진행하는 트렌드가 자리잡고 있기 때문에 알테오젠의 ALT-B4는 전세계적 주목을 받고 있습니다. 환자가 기존의 정맥주사를 맞으려면 병원에서 긴 시간 동안 누워서 투약해야 하는 불편함이 있었다면, 피하주사 제형은 그보다 훨씬 짧은 시간에 약물 투여가 가능하기에 편의성을 높여주는 장점이 있습니다.
ALT-B4는 미국 제약사인 할로자임 테라퓨틱스가 독점하고 있는 재조합 인간 히알루로니다제 PH20의 대체 기술로 개발됐습니다. PH20보다 열 안정성, 면역원성 등에서 우수하다는 평가를 받으며, 비독점 계약 방식을 통해 머크, 다이이찌산쿄, 아스트라제네카 등 글로벌 빅파마와의 라이선스 계약을 체결하고 있습니다. 그중 머크와의 키트루다 SC 제형 개발 계약은 알테오젠의 핵심 성장 동력으로 작용하고 있습니다. 2020년 계약 체결 당시 마일스톤 잔액을 수령했고, 2024년 독점 사용권이 추가돼 계약 규모가 총 10억달러 수준까지 확대됐습니다. 키트루다 SC는 오는 9월 미국 식품의약국(FDA) 승인을 앞두고 있으며, 10월1일 공식 출시가 예상되고 있습니다.
이해진 임플바이오리서치 대표는 최근 저서인 ‘5년 후 10배 오를 바이오 기업에 투자하라’에서 “알테오젠의 기업가치는 내년부터 본격적으로 발생할 마일스톤 수익과 로열티 증가를 중심으로 평가되고 있다”며 “메가 블록버스터 면역항암제 키트루다와 향후 성장성이 높은 ADC 치료제 엔허투의 SC 제형을 개발하고 있다는 점에서 높은 가치를 부여받을 자격이 충분하다”고 했습니다. 이어 “만일 키트루다의 상업화가 가시화된다면 다른 빅파마와의 계약이 늘어날 가능성이 높으며 기업가치는 더욱 증가할 전망”이라고 했습니다.
알테오젠을 바라보는 국내외 금융투자업계의 전망은 밝습니다. 이날 외국계 IB(투자은행)인 CLSA증권은 알테오젠에 대한 분석 보고서를 냈습니다. ALT-B4가 빅파마를 위한 게임 체인저 플랫폼 기술로 부상하고 있으며 다양한 블록버스터 약물의 SC 제형화에 활용될 수 있어 장기 성장성이 높다고 평가했습니다. 다른 국내 바이오텍 보다 글로벌 제약사에 의한 기술 검증 및 상용화 가능성이 높고, 할로자임 테라퓨틱스 대비 기술적인 우위를 점하고 있다고 분석합니다. CLSA증권의 알테오젠에 대한 투자의견은 ‘아웃퍼폼(시장 수익률 상회)’, 목표주가는 58만원으로 제시했습니다. 또다른 외국계 IB인 맥쿼리증권은 알테오젠의 목표주가를 59만원으로 제시하며 경쟁사 대비 차별화된 점에 주목하라고 했습니다.
국내 증권사들의 눈높이도 높은 편입니다. 각 증권사들이 제시한 알테오젠의 목표주가는 △신한투자증권 73만원 △하나증권 55만원 △유진투자증권 40만원 등입니다. 김선아 하나증권 연구원은 “알테오젠의 주 제품인 ALT-B4의 특허 존속기간은 2039년까지이므로 ALT-B4만으로 수익화가 가능한 기간도 넉넉히 남아 있다”며 “알테오젠의 시총을 감당할 시장이 있다면 할로자임 테라퓨틱스의 사업 모델과 삼성바이오로직스의 EBITDA(상각전영업이익) 및 배수 추정 시 현재 30조원 이상까지 기대할 수 있을 것”이라고 했습니다. 다만 현재 밸류에이션(평가가치)가 너무 높아 부담이라는 의견도 나옵니다. 권해순 유진투자증권 연구원은 “높은 밸류에이션 지표, 미래 가치의 불확실성에 대한 높은 우려감 등을 감안할 때 주가 하락 시 매수 전략을 추천한다”고 했습니다.
알테오젠은 현재 코스피 이전 상장을 추진하고 있습니다. 지난 26일 알테오젠는 처음으로 이전 상장과 관련해 공식 입장을 냈습니다. 박순재 알테오젠 대표는 회사 홈페이지에 올린 주주 공고문을 통해 “코스피 이전은 단순히 거래 시장의 변동이 아니라 글로벌 바이오 기업으로 도약하는 발판”이라며 “내부 체계 준비와 함께 최대한 빠른 시일 내 추진하겠다”고 했습니다.
실제로 알테오젠의 주주들은 알테오젠의 코스피 이전 상장을 강력하게 주장하고 있습니다. 통상 코스닥 상장사가 코스피로 이전 상장을 하면 연기금, 보험사 등 기관 투자자들의 투자가 가능해져 거래량과 유동성 확보가 가능해지고, 코스피200, MSCI 지수에도 편입될 수 있어 패시브 펀드 및 ETF(상장지수펀드) 자금 유입도 기대해볼 수 있습니다. 현재 알테오젠의 시가총액이 23조원을 상회하는 걸 감안하면 코스피시장에서도 20위권 안팎에 안착할 수 있는 상황입니다.
알테오젠의 2대 주주인 형인우 스마트앤그로스 대표는 이날 “제가 알테오젠 측에 제안한 코스피 이전 관련 일정은 추가 LO(기술이전) 등 회사의 사업 진행에 무리가 가지 않는 선에서 9월 중 이사회 결의, 10~11월 임시주주총회, 올해나 내년에 회사 측의 준비가 완료되는 가능한 빠른 시일 내에 코스피 이전 심사 신청이었고, 회사 측도 이런 일정에 흔쾌히 동의해 내부 통제, 상장 항목 점검 등의 준비사항들을 위 일정 진행 중에 병행해 진행하기로 했다”고 했습니다.