메가스터디(072870) - 엠베스트와의 합병으로 2007년에도 강한 이익모멘텀 지속...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 157,000원 (133,000원에서 상향) 온라인대입교육과 오프라인학원 매출 호조로 동사의 4분기 영업이익은 전년동기대비 56.6% 증가한 66억원에 이를 전망임. 중등부 온라인교육업체인 엠베스트와의 합병으로 2007년에도 강한 이익모멘텀이 지속될 것으로 보여 적정주가를 기존의 133,000원에서 157,000원으로 상향조정함. 동사는 3분기 사상최대의 영업실적을 기록한데 이어 수능시험 이후 비수기로 여겨지는 4분기에도 온라인강의와 오프라인학원 매출호조로 매출은 전년대비 35.5% 증가한 212억원, 영업이익 역시 전년대비 56.6% 증가한 66억원(주식보상비용 미반영)을 기록할 것으로 예상됨. 2006년 연간으로 볼 때 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 42%, 42.9% 증가할 것으로 예상됨. 동사는 중등부 온라인교육업체인 엠베스트교육과의 합병으로 2007년에도 강한 이익모멘텀이 예상됨. 중등부시장의 사교육 시장규모는 고등부시장의 2.5조원보다 훨씬 큰 4.5조원의 시장을 형성하고 있는 반면 뚜렷한 강자가 없어 고등부시장에서 확고한 브랜드로열티를 보유한 메가스터디와의 합병은 상호 시너지가 클 것으로 예상됨. 엠베스트교육의 2005년 연간 매출액과 영업이익은 각각 82억원, 7억원을 기록하였으며 금년 3분기까지 누계로 이미 매출액과 영업이익이 109억원, 22억원에 달하는 등 빠르게 성장하고 있음. 동사는 2006년에도 42%의 매출 성장과 42.9%의 영업이익 성장으로 강한 이익모멘텀이 지속되고 있으며 2007년부터 엠베스트교육과의 합병 시너지가 가시화될 전망임. 장기적으로는 초등부에서 성인시장에 이르는 수직계열화를 통해 대형사교육업체로의 성장이 가속화될 것으로 판단됨. 최근 온라인직무교육업체인 크레듀(067280,BUY)의 코스닥 상장으로 성장성과 안정성을 동시에 보유한 온라인교육업체에 대한 관심이 점증하고 있으며 이는 온라인교육업체에 대한 시장의 Valuation이 전반적으로 높아지는 결과를 가져올 것으로 판단됨. 이에 따라 메가스터디의 적정 PER을 기존 20배에서 시장대비 120% 할증된 24배로 상향조정하고 적정주가를 기존의 133,000원에서 157,000원으로 상향조정함. 동사의 주가는 최근 3개월간 시장대비 35.2% 초과 상승하였으나 여전히 투자매력이 있다고 판단해 교육업종내 Top Pick으로 유지함.