한국전력(015760) - 1분기 실적 부진에도 불구하고 BUY(L)유지...삼성증권



- 투자의견 : BUY(L)



한국전력의 단독기준 실적이 11일 장 중에 발표되었는데 당사와 시장의 예상을 크게 하회함. 1분기 매출은 예상과 비슷한 6.8조원으로 전년대비 9.5% 증가했음. 구매전력비가 5.5조원으로 전년동기 대비 17.6% 증가함에 따라 영업이익과 경상이익은 각각 631억원, 7,893억원으로 전년동기 대비 85.1%, 41.5% 감소함. 구매 전력비 증가의 주요 원인은 첫째, 원자력 발전기의 예방정비 증가로 원자력 발전 대신 발전 단가가 비싼 LNG 발전량이 증가하였고, 둘째, 전년동기 대비 LNG 가격이 인상되었기 때문임. 지분법 이익은 예상과 비슷한 7,939억원으로 전년대비 3.6% 감소하는데 그쳤는데 이는 연료비 증가에도 불구하고 발전자회사의 1분기 순이익이 전년 수준에서 크게 감소하지 않았음을 보여줌.



* 견조한 전기판매량 증가: 1분기 전기판매량은 전년동기 7.4% 증가했음.



* 하반기 연료비 및 전력구매비용 감소 전망: 원자력 발전기의 1분기 예방정비 기간이 전년대비 65% 증가하였지만 2006년 전체 예방정비 기간은 전년과 비슷할 예정. 따라서 하반기에는 원자력 발전 가용설비가 전년대비 `4.8% 증가할 것으로 전망되어 상반기 대비 이익 개선이 기대됨.



* 원화절상 수혜: 원화로 환산된 연료비의 인상폭은 달러화 기준 연료가격의 인상폭보다 적음.



* 전기요금 조정의 시기 불확실: 연료비나 전력 구매비는 실시간으로 변동되는 반면 전기요금은 그렇지 않으므로, 정부의 전기요금 조정 이전까지 비용 증가 시 이익의 감소는 불가피함.



1분기 실적을 반영하기 위하여 자세한 자료가 나오는 대로 2006년 실적 전망을 소폭 하향할 가능성 있음. 그러나 원화 절상의 수혜가 기대되고 하반기에는 실적이 개선될 전망이므로 동사에 대해 BUY(L) 투자의견을 유지함.